五芳齋想要繼續擴大分羹并不容易

根據五芳齋招股書，在2019-2021年，五芳齋粽子系列的營收分別為16.09億元、16.44億元和 20.08億元，占主營業務收入的比例分別為67.74%、70.77% 和 73.06%——過去3年呈現逐年上升趨勢。

粽子作為一種時令性和地域性較強的產品，每年的熱銷節點就在端午節前后一段時間，這也使得以粽子為主要業務的公司業績呈現周期性，盈利波動較大，淡旺季產能利用率不平衡的特點較為明顯。且在銷售旺季時，階段性產能不足的矛盾較為突出。五芳齋粽子2022年之所以銷售下滑，主要是端午節前期大量門店關閉營業，物流受阻所致。

從毛利水平上看，五芳齋粽子的毛利率在2022年達到41.3%，比2021年增加了2.02%，主要系成本下降及優化產品結構所致。但從粽子行業整體毛利較高的情況來看，波動處于正常范圍——根據上市公司三全食品和桃李面包披露的數據，自2012年以來，粽子行業平均毛利率水平在40%上下波動。

5月4日，五芳齋在年報以及業績說明會中，一再提及的重點是“第二增長曲線”。

從目前的業務構成上看，月餅系列是這家公司所看好的業務。

年報顯示，2022年月餅業務實現營收2.39億元，比2021年增長8.53%，毛利率達到24.10%，同比增加0.15%。月餅系列2022年營收所占主營業務收入的比例也接近10%。年報中解釋稱主要系公司推出的各種差異化月餅禮盒，使得公司月餅的產品力、品牌力進一步提升。

“目前以月餅為主的烘焙產品，已經成為五芳齋的第二增長曲線?！蔽宸箭S在年報業績說明會上提到，公司非常注重對這一品類的投入，從規劃研發到供應鏈閉環也都做了充足的準備。

五芳齋在業績會上也表示，公司會在非粽產品方面，對存量品類，結合自有渠道價值及技術研發優勢，加大月餅、烘焙、速凍及蛋品類等產品迭代及渠道動銷，繼續洞察消費者需求和使用場景，開發新品。

此前這家公司在接受機構調研時表示，月餅產品主要以委外生產為主，所以目前毛利率相對較低；之后一方面會在線下渠道加強區域經銷總代的開發和扶持、通過定制產品形成差異化優勢。此外，隨著二期生產車間的建設落實，五芳齋也布局了月餅及其他烘焙類產品、速凍類產品的產線，預計未來月餅及烘焙類產品的毛利率也將有所提升。

但比起它在粽子領域的龍頭地位，以月餅為主的烘焙領域競爭更加分散而激烈，五芳齋想要繼續擴大分羹并不容易。

中國烘烤食品糖制品工業協會發布的《2022中國月餅行業發展報告》顯示，中國月餅市場規模每年穩定在200億元左右。加入月餅戰局的除了傳統食品企業，還有各類餐飲、酒店以及新消費品牌。天眼查app顯示，中國注冊經營月餅業務的食品廠家已經有5000多家。譬如廣州酒家在在2022年的月餅業務營收達到了15.2億元。

并且，和粽子一樣，月餅也是季節性較強的產品。它給五芳齋帶來的利好或許只是在6月端午節檔期之后，利用9-10月的中秋節銷售周期來接檔，對這家公司整體良性增長或許無法帶來根本性的改善。

而在消費場景更廣、增長天花板更高的餐食和蛋品類、糕點等其他領域，五芳齋的業務還有待進一步成長——但這一品類或許是五芳齋有可能滲透的市場，它不僅僅可以利用自己在烘培方面的品牌優勢，同時在一批新消費品牌倒下時，利用窗口期取長補短進入市場。

但五芳齋或許有自己的考量。年報顯示，2022年其餐食系列營收為1.41億元，比2021年減少43.95%；蛋制品、糕點及其他營收達到2.67億元，比2021年減少0.30%。